Fiyat-Defter Değeri Oranı Açıklaması: Kitap Değeri Ne Zaman Önemlidir

Bir hisse defter değerinin üç katında işlem görür. Bu pahalı mı? Çoğu insan bunun nasıl yanıtlanacağını bilmez; bu garip, çünkü Fiyat-Defter Değeri Oranı (P/B), yatırım dünyasında en eski ve en çok alıntılanan ölçütlerden biridir. Piyasanın bir şirkete ödediği miktarı, şirketin bilançosunun kağıt üzerinde değeri olarak söylediğiyle karşılaştırır.

Kolay görünüyor — ta ki kullanmaya çalışana kadar.

Çünkü aynı Fiyat-Defter Değeri Oranı, bir bankaya gerçekten önemli bir şey söyleyen aynı oran, bir yazılım şirketi hakkında neredeyse hiçbir şey söylemez. 0.8'lik bir "ucuz" P/B gerçek bir pazarlık ya da yavaş hareket eden bir tuzak olabilir. 6'lık bir "zengin" P/B tamamen rasyonel ya da aşırı fiyatlı olabilir. Tek başına sayı hangi durumu gösterir, bunu söylemez; altında yatan iş türü ise söyler.

Bu kılavuz, Fiyat-Defter Değeri Oranı'nın gerçekte neyi ölçtüğünü, arkasındaki hesaplamayı, nerelerde değer ürettiğini, nerede sessizce bozulduğunu ve neden neredeyse her zaman yanında yanında bir başka sayı olmadan bakmamanız gerektiğini adım adım anlatır.

Fiyat-Defter Değeri Oranı'nın Gerçekten Ne Ölçtüğü#

Formül kısa:

Fiyat-defter Değeri Oranı = Piyasa fiyatı / Hisse başına defter değeri

Book value (defter değeri) sadece hissedarlar özkaynaklarıdır — şirketin sahip olduğu her şey (varlıklar) eksi borçları (yükümlülükler). Bu özkaynakları toplam çıkarılmış hisse adedine bölünce elde edilen ve her hisse için muhasebe tarafından gösterilen net değer olan hisse başına defter değeri elde edilir.

Dolayısıyla P/B, belirli bir soruya yanıt verir: muhasebecilerin kayda aldığı her 1$ net varlık için piyasa ne kadar dolar ödemeye istekli? 1.0 P/B, piyasanın defter değerini tam olarak ödedğiniz anlamına gelir. 1.0'ın üzerinde ise piyasa şirketin kayda geçmiş net varlıklarından daha değerli olduğuna inanır — genellikle bu varlıkların iyi bir getiri sağlayacağını öngördüğü için. 1.0'ın altında ise piyasa, kayda geçerli net değerinden daha azını ödüyordur; bu bir pazarlık, bir zorluk ya da varlıkların bilanço kaydında iddia edildiği değere gerçekten karşılık gelip gelmediği konusunda şüpheyi işaret eder.

İşte yapay bir şirket üzerinden hesaplama (örnek, gerçek bir firma değildir):

• Toplam varlıklar: $5 billion
• Toplam yükümlülükler: $3 billion
• Hissedarlar özkaynakları (defter değeri): $2 billion
• Shares outstanding: 100 million
• Hisse başına defter değeri: $2,000,000,000 ÷ 100,000,000 = $20

Eğer hisse $30 ile işlem görüyorsa, Fiyat-Defter Değeri Oranı 30 ÷ 20 = 1.5 olur. Defter değeri için her 1 dolara karşılık 1.50 dolar ödüyorsunuz.

P/B Sayısını Nasıl Okuruz (ve neden 1.0 sihirli değildir)#

İçgüdüyle 1.0'ı adil değer çizgisi olarak görmek; onun altında ucuz, üzerinde pahalı anlamına gelmek gibi bir eğilim vardır. Bunu yapmaktan kaçının. İçermeyen olarak tek başına ham bir P/B değeri anlamsızdır; aynı nedenle ham bir P/E için de geçerlidir — bir şeyle karşılaştırılması gerekir.

İki yönde karşılaştırın. Şirketin kendi geçmişiyle karşılaştırma: Bu hissenin son beş ya da on yılda işlem gördüğü yerlere göre bugün P/B'si yüksek mi düşük mü? Yakın rakiplerle karşılaştırma: Benzer varlıklar ve iş modellerine sahip şirketlerle nasıl karşılaştırılır? Bir bölgesel bankanın P/B'si 1.1 ile bir bulut yazılım firmasının P/B'si 1.1 olduğunda, hiçbir kullanışlı anlamda "eşit değerli" değildir — ölçüm olarak zar zor aynı kavramdır.

Düşük fiyat-defter değeri oranı, klasik değer tuzağının yaşadığı yerdir. Bazen bir hisse defter değerinin altında işlem görür çünkü piyasa yanlıştır ve siz değer bulmuşsunuzdur. Diğer zamanlarda defter değerinin altında işlem görür çünkü piyasa haklıdır ve varlıklar bilanço kaydında iddia edildiğinden daha az değere sahiptir — kredili portföyü kötüye giden bir banka, kimsenin istemediği mağazaları olan bir perakendeci. Kağıt üzerinde ucuz ile gerçekte ucuz aynı şey değildir; bu, [bir fırsat mı yoksa değer tuzağı mı] ayırt etmeyi öğrenmenin temel amacıdır. P/B başlangıç sorusudur, asla bir sonuç değildir.

Fiyat-Defter Değeri Oranı Gerçekten Değerini Yakaladığı Yerler#

P/B, defter değeri işin gerçekte ne kadar değerli olduğuna dair olabildiğince dürüst bir tahmin olduğunda en iyi şekilde çalışır. Bu, şirketin değeri çoğunlukla somut, bir şeylere işaretlenen varlıklarda yaşadığında olur; fikirlerde değil.

Bankalar. Muhasebe açısından bir banka, borçlar (mevduatlar, borçlar) tarafından finanse edilen krediler ve menkul kıymetler gibi bir finansal varlık yığınıdır. Bu varlıklar, gerçek dünya ile makul derecede yakından ilişkili değerlerle bilanço üzerinde taşınır, bu yüzden defter değeri anlamlı bir çapa göre. Bu yüzden P/B — ve akrabası, price-to-tangible-book — sektörde başlıca değerleme araçlarından biridir, çoğu zaman P/E'den daha bilgilendiricidir. Eğer herhangi bir lender'a sahip veya bu alanda araştırma yapıyorsanız, bank hisselerini analiz etmek için tam yöntem defter değerine ağır biçimde yaslanır.

Sigortacılar. Aynı mantık geçerlidir. Bir sigorta şirketinin değeri büyük ölçüde yatırım portföyü ve rezervlerinden oluşur; her ikisi de finansal ve özkaynaklarda yansıtılır. Hisse başına defter değeri standart bir kıstardır ve analistler bir sigortacının zaman içinde hisse başına defter değerini ne kadar hızlı büyüttüğünü performansın kilit bir ölçüsü olarak izler.

Varlık-ağır ve finansal işletmeler genelde böyle. REIT'ler, bazı sanayi şirketleri, nakliye, bankalara bağlı borç verenler — bilanço işin kendisi olduğu her yerde P/B'nin gerçek sinyali vardır. İki sermaye yoğun şirketi karşılaştırıp birinin aşırı değerli mi yoksa değersiz mi olduğuna karar vermeye çalışırken, P/B kazanç ve nakit akışı katlarıyla aynı araç kutusuna girmelidir.

Fiyat-Defter Değeri Oranı Sessizce Hangi Noktalarda Bozulur#

Metriğin bozulduğu yer, modern değerin saklandığı yer exactly: muhasebecilerin bilanço üzerinde somutlaştıramadığı şeyler.

Varlık-az olan ve teknoloji şirketleri. Bir yazılım firmasının değeri, neredeyse hiç varlık olarak görünmeyen kodu, markası, ağı ve mühendislik yeteneğidir. Bilançosu, mütevazı bir nakit birikimi gösterebilir ve başka pek bir şey olmayabilir. Böylece defter değeri küçüktür ve P/B devasa çıkar — 10, 20, 50 — bunun sebebi paydanın neredeyse boş olmasıdır, stock'un gerçekten 'pahalı' olduğundan değildir. Bu şirketleri P/B ile yargılamak, bir kitabı değerlendirip kaliteli olup olmadığını anlamaya çalışmaktır.

Maddî olmayanlar ve goodwill. Bir şirket, net varlıklardan daha yüksek bir bedel karşılığında başka bir şirketi satın aldığında, prim bilanço üzerinde goodwill ve diğer maddî olmayan varlıklar olarak görünür ve defter değerini büyütür. Bu, edinim yapan bir şirketin P/B'de olduğundan daha ucuz görünmesine yol açabilir — ta ki kötü bir edinim, milyarlarca defter değerini aniden silip süpüren bir [goodwill write-down] kaydını zorunlu kılıncaya kadar. Goodwill üzerinde inşa edilmiş defter değeri, nakit ve kredilere dayalı defter değerinden daha kırılgan olur.

Hisse geri alımları bu noktaları bozuyor. Bir şirket kendi hisselerini geri satın aldığında — ki çoğu karlı şirket bunu yapar — toplam özkaynakları hisse sayısından daha hızlı azaltır. Bu mekanik olarak defter değerini hisse başına düşürür ve P/B'yi yükseltir, halbuki altta yatan iş hiç değişmemiştir. Seri geri alanlar sonunda çok küçük ya da hatta negatif defter değerine ulaşabilir; bu durumda P/B bir anlam ifade etmez hale gelir.

Muhasebe tercihleri ve eski varlıklar. On yıllar önceki maliyetle kaydedilen varlıklar, bir konvansiyona göre değerlenen envanterler, değerleme artışları ve azalmaları — defter değeri bir muhasebe kavramıdır, piyasa değeri değildir. Şirketin gerçek ekonomisi muhasebesinden ne kadar saparsa, P/B o kadar az yol gösterici olur.

Somut defter değeri: yumuşak unsurları ayırmak#

Çünkü goodwill ve maddi olmayan varlıklar defter değerini belirsiz hale getirir, analistler genellikle daha sıkı bir versiyon kullanır: somut defter değeri.

Somut defter değeri = Hissedarların özkaynakları − İtibar değeri − Diğer maddi olmayan varlıklar

Fikir, yalnızca 'sert' net varlıkları saymak — işletme iflas edecek olsa bile muhtemelen hayatta kalacak olanlar. Somut defter değeri başına payı bulmak için paylar outstanding ile bölün, sonra price-to-tangible-book (P/TBV)'yi P/B ile aynı şekilde hesaplayın.

Varsayalım ki $2 billion özkaynaklar içerir ve bunların $800 million goodwill ve maddi olmayan varlıklar içerdiğini:

• Somut özkaynaklar: $2,000,000,000 − $800,000,000 = $1.2 billion
• Somut defter değeri başına pay: $1,200,000,000 ÷ 100,000,000 = $12
• $30 fiyatında, P/TBV = 30 ÷ 12 = 2.5 — karşısında P/B 1.5

Aynı şirket için iki çok farklı sayı. P/B (1.5) ile P/TBV (2.5) arasındaki fark, 'defter değeri' hangi kısmının maddi olmayan olduğuna hızlı bir bakış sağlar. Bankalar, sigorta şirketleri ve edinim ağırlıklı herhangi bir iş için, somut defter değeri genellikle daha dürüst bir payda olarak kabul edilir.

Fiyat-defter oranı ROE olmadan yarım bir metriktir#

İşte en önemli tek alışkanlık: ROE'ye bakmadan P/B'ye bakmayın.

Neden? Çünkü P/B, özkaynak için ödenen bir doların ne kadar kar ürettiğini gösterir ve özsermaye getirisi bu doların aslında ne kadar kar ürettiğini gösterir. Biri fiyat diğeri verimlilik. Tek başına her biri neredeyse işe yaramaz; birlikte değerlemede temiz bir akıl yürütme kontrol aracıdır.

İki şirket düşünün, her ikisi de 1.2'lik bir fiyat-defter oranıyla işlem görüyor (örnek amaçlı):

İkisi için de aynı defter değeri katsayısını ödeyiyorsunuz — ama Şirket B her bir özkaynak dolarını üç kat kar yapıyor. Bu eşleşme tek başına B'nin aynı P/B'sinin çok daha iyi desteklendiğini gösterir. Etkili bir piyasada, B'nin A'dan daha yüksek bir P/B ile işlem görmesini beklerdiniz, çünkü özkaynakları daha fazla çalışır.

Bu, yararlı (ve kasten kaba) bir kuraldır: tanımlayıcı bir ilişki olarak öğretilir ve kesin bir tahmin değildir: ROE'su özkaynak maliyetinin üzerinde olan bir şirket, her tutulan dolardan değer yarattığı için P/B'yi 1.0'ın üzerinde haklı çıkarır. ROE'su özkaynak maliyetinin altında olan bir şirket ise büyüdükçe değeri yok ettiği için P/B'yi 1.0'ın altında gösterir. Bu bir yönelim fikridir, üzerinde işlem yapmak için formül değildir — gerçek fiyatlar bunun etrafında yüzlerce nedenden dalgalanır.

En ilginç vakalar uyumsuzluklar olur. Yüksek ROE'ye sahip bir işletme düşük P/B ile değer yatırımcılarının aradığı örüntüdür — ancak değer tuzaklarının saklandığı yer tam olarak budur; soru, neden ucuz olduğudur. Düşük ROE'ye sahip bir işletme yüksek P/B ile karşı karşıya ise tam tersi şüpheyle bakar: piyasa mevcut getirilerin gördüğünü ne görüyor? P/B soruyu sorar; ROE, büyüme ve işin geri kalanı cevabın doğruluğunu söyler.

Valarn böyle bir orana nasıl yaklaşır#

P/B gibi bir oran, izole olarak okunduğunda neden çoğu zaman yanıltıcı olduğunu gösteren mükemmel bir örnektir — ve neden Valarn bağlam içinde oranları yorumlamak için tasarlanmıştır, sadece tekrarlamak için değil.

Bir şirketi eğitim amaçlı bir araştırma aracı olarak Valarn üzerinden çalıştırdığınızda, beş kategoriye yayılan yaklaşık 25 uzman yapay zeka analisti resmin tek bir dilimini kapsar. Bir değerleme analisti, Fiyat-Defter oranını P/E, EV/EBITDA ve nakit akışı katlarının yanında koyar ve şirketin kendi geçmişi ile akranlarına karşı karşılaştırır. Bir finansal kalite analisti, o defter değerinin sert varlıklara mı yoksa goodwill ile mi desteklendiğini ve geri alımların sayıyı nasıl etkilediğini kontrol eder. Başka bir analist ROE'ye bakar ve getirilerin özkaynak maliyetini aşıp aşmadığını inceler — böylece P/B ve ROE birlikte okunur, olması gerektiği gibi. Her rakam, ilgili başvuru dosyası veya lisanslı veri kaynağına, geçerli tarih ile izlenebilir; böylece oranın hangi veriden hesaplandığını ve ne zaman hesaplandığını tam olarak görebilirsiniz.

Bu uzmanlar sonra yapılandırılmış bir boğa-ayı tartışması yürütür — bir taraf düşük P/B'nin gerçek bir anlaşma olduğunu savunur, diğeri bunun bir tuzak olduğundan bahseder — ardından sistem tek bir tarafsız araştırma görüşü (Boğalar, Temkinli Boğalar, Nötr, Temkinli Ayılar veya Ayılar; asla alım ya da satım talimatı değildir) üreterek sentezler. Fiyat hedefi yerine, bir Senaryo Aralığı (ayı, baz, boğa), bir Referans Fiyatı ve bir Risk Seviyesi elde edersiniz. Ve raporla birlikte iki 0–100 puan gider: bir Güven puanı ki temeldeki verinin ne kadar sağlam olduğuna işaret eder (fiyatın nereye gideceğinin tahmini değildir) ve bir Anlaşma puanı analistlerin ne kadar uzlaşıya varmış olduğunu gösterir. QA kapısı, rapor size ulaşmadan önce tümünü denetler.

İsterseniz görmek için okumak yerine, tam bir örnek raporu hızlıca gözden geçir ile P/B'nin bağlam içinde konumunu görün, terimler için açık olan Valarn sözlüğü açık kalır ve belirli bir simgeye yönelmek için şirket araştırma sayfası üzerinden başlayabilirsiniz.

Net Sonuç#

Fiyat-defter oranı bir karar değildir — bu bir sorudur ve hangi tür işletmeye sorulduğuna bağlı olarak anlam kazanır. Bankalar, sigorta şirketleri ve varlık-ağır şirketler için bu gerçekten kullanışlı bir amaçtır; özellikle somut defter değeri formunda. Varlık hafif ve teknolojik şirketler için çoğunlukla belirsizdir, maddi olmayan varlıklar, goodwill ve geri alımlar tarafından bozulan. Ve her durumda, ROE olmadan yanındaki P/B yarım bir göstergedir: fiyat, üretkenlik olmadan.

Bunu bu şekilde okuyun — bağlam içinde, getirilerle yan yana, defter değerinin neyi kapsadığına ve neyi kapsamadığına dikkat edin — ve P/B yanlış yönlendiren bir kestirme yerine keskin bir tanı koyan bir gösterge haline gelir. Ücretsiz bir örnek raporu çalıştırın ve böyle bir oran sadece alıntılanmak yerine yorumlandığını görün.

Valarn bir eğitimsel araştırma aracıdır, yatırım tavsiyesi değildir. Size al, sat veya tut diye bir tavsiye vermez ve burada hiçbir şey sonuçla ilgili bir öneri ya da vaat değildir. Her zaman kendi araştırmanızı yapın ve lisanslı bir finansal profesyonelle görüşmeyi düşünün.